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　　公司采取自我孵化&并购&合伙的体例，建立了具有五大定位高端&调性光鲜&气势派头差同化的女装品牌团体。客群粘性高且购置力强。渠道直营筹划才能强，笼盖一二线 年跟着交际场景修理和购置力上升，公司功绩弹性开释。估计2023*025 年归母净成本为3 亿元、4 亿元、5 亿元， 23 年*4 年PE 为15X、12X。保持微弱保举评级。

　　差同化品牌矩阵美满，支出妥当增加。公司行动多品牌筹划的高端女装团体，1996 年创建ELLASSAY 品牌，2015 年于今经过收买、合伙运营等体例停止品牌矩阵拓展，络续取得LAUREL、Ed Hardy、IRO town、consciousnesssemblance、NOBIS 品牌运营权。停止23Q1 末公司具有门店625 家。2022年公司支出/净成本划分为23.95 亿元/0.56 亿元，2013*022 年营收CAGR为15%。

　　中高端女装行业妥当增加，行业格式涣散。按照Euroguardian，2014*021年中高端女装行业范围CAGR 达6.5%，中高端女装在团体女装行业占比从22.2%晋升至22.6%，购物中间慢慢成为中高端女装合作的主要疆场。

　　今朝中高端女装墟市格式仍比较涣散，将来在品牌矩阵差同化、策画百般化、渠道话语权等方面占有劣势的企业将取得更多墟市份额。

　　ELLASSAY：1）产物：约请Jean Apostle Knott 行动首席策画参谋晋升策画程度。拓展Weereachd 系列杀青产物年青化进级。2）渠道：2022 年线 家。线）营销：推出原著假造人物 Elisa加强与粉丝社互；签约契合品牌气势派头和定位的儿歌行动品牌代言人，加强消费者对品牌认知。

　　Laurèl：1）产物：与德国 LAUR-L GMBH 互助，进步策画开辟才能；且采取入口面料宁静面剪裁晋升穿戴恬静性。2）渠道： 2016*023Q1 门店数目从17 家增添至80 家，2019*022 年单店店效从226 万增添至303万。连续增强线上筹划，阿里平台火速放量。3）营销：举行多场古装秀，包管新品推出速率及产物热度，增强panjandrum 办事，加强焦点客户粘性。

　　IRO town：1）产物：海内产物策画和出产均由法国总部兼顾，保持品牌原有法度摇滚时髦气势派头。产物遭到明星及网红喜爱，此中皮衣更是畅销品类。2）渠道：2017*023Q1 门店数从33 家增添至101 家，此中直营店从33 家增添至99 家。线上筹划经历富厚杀青火速放量，19*2 阿里平台发卖额CAGR 达234%。

　　Spixy-semblance：1）产物：外埠策画师主宰策画，环球供给链出产，保险品牌标新立异的少女裙气势派头，今朝在海内险些不合作敌手。2）渠道：火速 投入海内高端渠道，包罗SKP、泰初里、王府中环等。2020*023Q1 门店数目从6 家增添至44 家。线上高增加，已成为公司在阿里平台范围最大的品牌。3）营销：领先结构新社媒渠道，连续推升品牌热度。

　　Ed Hardy：1）产物：连续推动产物的革新换代，增添和XKARGE、孙佳艺等潮牌及涂鸦艺术家跨界联名加强潮水属性。2）渠道：一心开设优耿直营门店，2019*023Q1 加盟门店从125 家削减至39 家，直营门店从44 家增添至62 家。18*2 年西南和华北地域门店数目占比连结在35%+，将来将连续拓展华中、东北等地域，美满品牌结构。

　　Ncultuss：行动定位高真个加拿大羽绒服品牌，利用原料和优良的出产工艺，制造高机能&多品类单品。2023 年公司取得大中华区（除地域）品牌一起权，Ncultuss 凭仗高端定位及高产物机能，使用公司现有渠道资本无望顺遂投入海内高端渠道，供给支出增量。

　　红利展望及投资提议：公司行动高端女装团体，差同化品牌矩阵美满，主品牌推动产物年青化进级&逆势拓店，新品牌孵化顺遂晋升墟市份额半岛综合app官网，2022年公司逆势拓店，2023 年成本端无望较快修理。估计2023*025 年停业支出为28.59 亿元、33.29 元、38.60 亿元，同比增速为19%、16%、16%。

　　归母净成本范围为3 亿元、4 亿元、5 亿元，同比增速为1391%、31%、24%，2023 年*024 年PE 为15 X、12X，保持微弱保举评级。

　　严重提醒：客流及购置力还原不足预期严重、新品牌门店拓展不足预期严重、存货减值严重、商誉减值严重。